Aksjen Skagen vil brenne seg på

Skagen Fondene avholdt i dag sin tradisjonelle sommerlunsj i Shippingklubben i Oslo. Her gjorde de tre aksjefondsforvalterne, Beate Bredesen, Kristoffer Stensrud og Kristian Falnes rede for sitt syn på markedene så langt i år - og ikke minst veien videre.

Etter lunsjen tok vi en prat med Beate Bredesen, forvalter av Skagen Vekst.

Les også: Skagen: Da er aksjer billigst

- Her tar vi ikke igjen det tapte
HegnarOnline har gått gjennom fondets porteføljeoversikt per 31/5, og her fremstår Norske Skog som den største taperen. Fondet har 5.622.000 aksjer i selskapet, kjøpt inn til en snittkurs på 60,59 kroner. Ved utgangen av mai var kursen nede i 6,94 kroner. Altså ligger fondet her inne med et urealisert tap på nesten 90 prosent.

- Denne aksjen har hengt med oss i veldig lang tid, men i år tror jeg konsolideringen endelig kommer på plass, sier Bredesen til HegnarOnline.

Har dere tro på å ta igjen det tapte i Norske Skog?

- Det tror jeg blir litt tro, håp og kjærlighet, så det tror jeg faktisk jeg må svare nei på. Jeg tror ikke jeg klarer å realisere gevinst på den posisjonen, svarer hun ærlig.

- Men sånn er det når en driver med aksjer generelt: Hver dag kjøper jeg jo min portefølje som den er. Hvis jeg mener et selskap skal ut på bekostning av et annet, så gjør jeg den vurderingen dag for dag. Det betyr at jeg hver dag, i utgangspunktet, går inn og ser om Norske Skog skal hives ut på bekostning av et annet selskap, fortsetter Bredesen.

- Har ikke vært tøff nok
Hun innrømmer at hun i sin tid i Skagen Vekst, siden 2006, ikke har vært tøff nok til å si at aksjen må hives ut, til tross for at hun hele tiden har sett på en næring i strukturell nedgang, med overkapasitet og altfor svake finanser og balanser.

- Det må fremtvinges nye løsninger og inntjeningsgrunnlag for hele industrien, men det har ikke skjedd så langt, sier Bredesen.

I år tror hun imidlertid på at det vil skje en konsolidering for å få unna overkapasiteten i sektoren.

- Videre har du ikke minst prisingen - du har jo en opsjonsprising på hele Norske Skog. I kombinasjon med lav verdsettelse ser vi at pulp-prisene, som pleier å være ledende for papirprisene, har vært oppadgående de siste 12 månedene. Nå ser vi også at papirprisene såvidt har begynt å tikke oppover. Så det er mye som skulle tilsi at det blir løsninger her, sier Bredesen.

- Gjeldsforfallet i Norske Skog blir størst litt ut i 2012, og at selskapet klarer seg gjennom dette og neste år uten behov for påfyll er ganske åpenbart. Men timingmessig; når de vil gjøre en egenkapitalutvidelse er fortsatt usikkert - og det er jo det hele caset lider under. Men vi tror det blir en industriell løsning i løpet av ikke altfor lang tid, fortsetter forvalteren overfor HegnarOnline.

- Mye gammel moro
Vi finner også noen anselige, urealiserte tap i Stolt-Nielsen og Eltek. Hvordan vurderer du disse?

- Stolt-Nielsen er vel ikke noe verre enn andre kjemikalierederier. Dessuten er likviditeten relativt tynn, så jeg tror ikke aksjen fremstår som en relativt sett stor taper. At kostprisen er såpass høy i forhold til dagens markedsverdi, skyldes tidlig inngang - før et veldig stort tap i en antitrust-sak. Så det er en lang historie.

- Fra dagens ståsted ser vi blant annet at fraktratene for kjemikalietankere er i bedring, så jeg har problemer med å se at dette skal være en veldig dårlig investering. Det er en del gammel moro som ligger her.

Dette gjelder også Eltek?

- Ja. Selskapet har vært gjennom både restrukturering og refinansiering, så det er det som henger igjen. De siste månedene har dette faktisk vært en av de bedre aksjene, avslutter Bredesen overfor HegnarOnline.